纲要
本周上证指数涨2.33%，沪深300涨1.44%，日均交往额17246亿，环比上周有所上升。面向12月是否演绎跨年行情，市集高度期待后续中央经济会议能够造成政策面进一步利好预期。站在现时，要明确924行情以来市集升沉波动主如果因为心境。跨年行情倒值得期待的前提条件在于11月M1增速陆续提高得到考据，造成连结两个月以上的M1增速回升是要害的。若要以“创10月8日大盘新高”看待这波或有的“跨年行情”，咱们以为必须要知足两个条件：1、好意思元指数明确由强转弱；2、财政开销参加到明确扩展周期。关于前者，关于市集利弊者已感受到国内货币政策战术宽松周期已开启，这在近期十年期国债收益率破2%后的官方立场上可见一斑；同期，关于A股资金入场闸门，监管层明确宽容“短期投资、永恒投资”并首肯买通“永恒资金入市的堵点”，不出丑出基于“流动性”视角鞭策股市进取的战术因素已完备，而短期基于流动性使得市集冲破摇荡边幅，其本领性疑窦在强弱好意思元问题。在特朗普上台早期强好意思元状态下，东说念主民币贬值压力依然会造成压制，咱们要恭候的是好意思元由强转弱的机会。关于后者，需要明确的是：现时财政政策的中枢想法看得出所以缓解处所财政逆境为首要，要实质上罢了“房地产止跌回稳”抑或“扭转通缩预期”这种首要转化巧合在来岁二季度后期智力够看得明晰准确。面前看，所谓“跨年行情”虽值得期待，但实质上照旧基于摇荡市念念维，是此前跌出来的空间，跨年有莫得行情看M1，跨年是不是大行情看好意思元由强转弱。结构上，最引入防御的问题是微盘股指数陆续创出新高，相对沪深300指数走势也创出历史新高。从微盘股指数出身以来，增量资金中枢是散户游资，与两融资金高度揣测，只须市集成交量能够看护在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。这种大小盘极致的分化：一方面值得防御是跟着12月上旬两猛报复会议周边，融资资金交往热度回落或出当今会议落地后的政策真空期（12月底~来岁两会），那么对应环境下高股息策略在十年期国债利率走低下会占优，不错看到924行情以来“价值派抱团”并未瓦解，近期正在加快高股息成立。另一方面，基于大小盘分化视角，要害是11月M1能否开释出连结改善的信号。回归历史看，在M1自底部出现连结两个月回升后奢华谦让周期板块为代表大盘限制就会张开订价。两股潜在力量王人使得这种大小盘极致分化订价会阶段性缓解。在此，咱们强调关于2025年年度瞻望《大棋局：后发制东说念主》的不雅点：来岁A股权利市集的中枢命题是中好意思新一轮政策博弈，咱们要将强战术自信。在来岁特朗普上台早期约略率看护强好意思元状态下，好意思元指数-东说念主民币汇率关连将主导A股订价。咱们以为在国内务策领受“后发制东说念主”的政接应答口头智力为市集摇荡进取赢得主动权。现时国内问题中枢是刺激与更正的关连，对应刺激更多是带来基于风险偏好的波段订价，刺激+更正智力扭转财富价钱预期，带来基于基本面的陆续订价。结构上，现时订价的中枢矛盾依然是风险偏好，风险偏好弱订价高股息+中字头+市值科罚，风险偏好提高订价科创50指数+中小盘成长+并购重组，而风险偏好转向基本面的订价巧合要留待来岁二季度后期作进一步说明，时刻一定要高度疼爱以半导体为中枢的科技科创产业基本面干线。
正文
本周上证指数涨2.33%，沪深300涨1.44%，日均交往额17246亿，环比上周有所上升。在此，咱们再次强调关于2025年年度瞻望《大棋局：后发制东说念主》的不雅点：来岁A股权利市集的中枢命题是中好意思新一轮政策博弈，咱们要将强战术自信。
1、在来岁特朗普上台早期约略率看护强好意思元状态下，好意思元指数-东说念主民币汇率关连将主导A股订价。咱们以为在国内务策领受“后发制东说念主”的政接应答口头智力为市集摇荡进取赢得主动权。
2、结构上，现时订价的中枢矛盾依然是风险偏好，风险偏好弱订价高股息+中字头+市值科罚，风险偏好提高订价科创50指数+中小盘成长+并购重组，而风险偏好系统性转向基本面的订价巧合要留待来岁二季度后期作进一步说明，时刻一定要高度疼爱以半导体为中枢的科技科创产业基本面干线。
面向12月是否演绎跨年行情，市集高度期待后续中央经济会议能够带来基于政策层面进一步利好。一般而言，在政策稳健且莫得突发外围风险的情况下，A股岁末年头爆刊行情（岁末+年头+岁末年头三种情况）的可能性较大，近十年仅2015-2016年（主如果因为推出熔断措施）和2023年-2024年莫得岁末年头行情（主如果中小盘流动性危险爆发）。
站在现时，要明确市集的升沉波动主如果因为心境。此前11月中旬咱们建议“脚下市集跌一跌，临频年底倒也再次跌出了空间”，意味着跨年行情倒亦然值得期待的，前提条件在于11月M1是否陆续提高得到考据。现时，实质上照旧基于摇荡市念念维，若要以“立异高”看待这波或有的“跨年行情”，咱们以为必须要知足两个条件：1、好意思元指数明确由强转弱；2、财政开销参加到明确扩展周期。
1、强好意思元与现时货币政策的战术宽松：事实上，关于市集利弊的一批东说念主照旧感受到国内货币政策战术宽松周期照旧开启，这在近期十年期国债收益率破2后的官方立场上可见一斑；同期，关于A股权利市集的资金入场闸门，监管层明确宽容“短期投资、永恒投资”并首肯买通“永恒资金入市的堵点”，现时不错看到里面基于“流动性”视角鞭策股市进取的战术构建要求照旧完备，而基于这个视角短期罢了对市集“立竿见影”冲破摇荡边幅，其本领性疑问可能照旧在强弱好意思元问题上。在特朗普上台早期强好意思元的状态下，东说念主民币汇率的贬值压力依然会造成压制，咱们要恭候的是好意思元由强转弱的机会。
2、国内务策：中枢问题是刺激与更正：现时国内问题中枢是刺激与更正的关连，对应刺激更多是带来基于风险偏好的波段订价，刺激+更正智力扭转财富价钱预期，带来基于基本面的陆续订价。需要明确的是：现时财政政策的中枢想法看得出所以缓解处所财政逆境为首要，使处所财政看护基本运转，基本面订价需要通过更正鞭策处所财政迟缓转向扩展的轨制性保障。在这么的视角下，要实质上罢了“房地产止跌回稳”抑或“扭转通缩预期”不仅需要更落拓度的刺激政策，还需更为明确的更正政策配套，这种首要转化巧合在来岁二季度后期智力够看得明晰准确。
结构上，最引东说念主防御的问题是微盘股指数陆续创出新高，同期微盘股/沪深300指数相对走势分化并创出历史新高，使得咱们现时需要深远反念念这一订价气候。从微盘股指数出身以来，颇受到基本面投资者的阐明偏见，股市配资更多与题材主题投资揣测联。从资金的角度，这一气候当然很容易评释：增量资金群体中枢是散户游资，订价权并不在机构手里。在此前，咱们以为“散户的到手”还不成明确造成“住户财富关于股市的回摆”的判断。
一方面，从微盘股指数自己的角度看，面前市集成交量能够看护在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。值得防御的是跟着12月上旬两猛报复会议周边，只须围绕政策的博弈再度张开，而融资资金的回落或会出当今会议落地后的政策真空期（12月底~来岁两会）。
另一方面，从大小盘分化的视角来看，要害照旧在于M1能否开释出连结改善的信号，10月份照旧出现M1降幅缩窄的迹象。回归历史来看，在M1自底部出现连结两个月回升后奢华谦让周期板块为代表的大盘限制就会张开围绕基本面的订价，也意味着如果11月M1增速络续出现回升，这种大小盘极致分化订价口头有望被迟缓扭转。
微盘股订价的中枢矛盾是活跃的散户和游资资金。现时市集心境较为飞腾的环境中，融资资金的活跃也再次带动小微盘股和题材股的飞腾。9月24日于今，融资盘净流入额达到4745亿元，截止12月7日全市集融资余额达到1.85万亿，再次冲破11月高点，创下2015年以来的新高。对应微盘股指数陆续飞腾，机构重仓股却陆续跑输，凭证咱们对机构重仓因子的追踪，在10月之后机构重仓因子收益率大幅萎缩，尤其是衰退基本面撑持的小微盘和题材股大行其说念，市集成交额看护在1.5万亿元的较高水平，行情的订价权险些掌抓在深广股民和游资手中。
为了追踪现时以散户为代表的增量资金风险偏好，咱们基于融资交往活跃度、全市集换手率和散户机构的相对收益率构建散户风险偏好追踪指数，这一指数在2015年6月创下最高值，11月12日达到89.70%成为近期高点，亦然历史上仅次于2015年6月的次高点，现时回落到81.94%，说明散户心境角落上有所降温但仍然看护在较高水平。
结构上，另一值得见谅的问题是近期流入高股息的资金彰着加多，不错看到高股息增量资金来自于“价值派抱团”并未瓦解：一是没看到房价企稳的明信托号，二是没看到AI分娩力的大爆发。在货币政策战术宽松的配景下，12月5日10年期国债收益率跌破2%下探至1.98%。关于高股息红利立场的订价，险资络续增配高股息的能源是较强的。
1、高股息增量资金：近期红利主题的ETF获取较多增量资金的买入，十分是12月6日，市集上33只红利主题ETF获取盘算23.2亿元净流入，是本年以来第二高的流入量（仅次于2月2日的24.7亿元）。部分成利低波和央企红利ETF在本周也出现了的大幅度放量的情况。在多数宽基ETF资金仍流出的情况下，一种可能的评释是险资为代表的中永恒资金在岁末年头布局红利板块，因为在红利主题ETF的持有东说念主结构中，险资的比例是较高的，况且在保障机构管帐准则的矫正后，重叠保障公司开门红产物布局需求，险资增配高股息能源是较强的。
2、高股息投资逻辑：高股息策略往日三年极度强的逾额收益是来自于长端利率陆续下行与企业分成陆续提高的最好组合。面向2025年，高股息依然是不错获取完全收益的灵验策略，但年化收益可能回落，建议以市值科罚为抓手，防御波段属性会进一步增强，着实赚到分成的钱是驯服高股息指数获取逾额收益的要害。
总结而言，基于特朗普归来—国内报复会议的宏不雅策略视角，咱们大要作念出以下推演：
1、情景一：强好意思元+国内务策刺激超预期：外需或受关税政策压制后，内需刺激空间进一步翻开，中枢围绕奢华+地产两大抓手，利好立场可能偏大盘。
2、情景二：强好意思元+国内务策刺激（合适）不足预期：经济预期在表里需两个方面王人有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市集立场或从政策明锐性板块转向杠铃策略，即由中小盘科技成长（AI、自主可控、机器东说念主、信创、低空经济）和防护避险属性大盘价值高股息。
3、情景三：弱好意思元+国内务策刺激超预期：低位大盘成长（港股科技、半导体、新能源）+内需奢华（食饮、家电、汽车、奢华者就业）。
4、情景四：弱好意思元+国内务策刺激不足预期：低位大盘成长（港股科技、半导体、新能源）+小盘科技成长（AI、信创、自主可控、低空经济。
面向来岁上半年，强弱好意思元将成为对A股订价的主导力量。在特朗普上台早期约略率呈现出强好意思元的状态，若国内揣测政策能作念到“后发制东说念主”，咱们的订价将向情形一贴近，中枢围绕基本面进行订价，市集就具备摇荡进取的主动权。相悖，若政接应答经由中领受见招拆招口头，A股的中枢订价矛盾将是风险偏好，那么A股依然看护摇荡边幅，对应情形二。
在此，咱们站在年度级别依然反复强调以半导体为中枢的科技成长限制干线迹象开动彰着，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国际映射三个推能源下造成产业基本面干线。
1、AI产业链映射：凭证科技成长产业主题投资四阶段：巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启普遍成本开支）→产业链要害范例（产业链造成）→供需缺口（1-100的经由），咱们以为在本轮AI行情经由当中，演绎的方法礼貌为巨头（ChatGPT，英伟达微软等巨头）→基础设施投资（算力）→产业链要害范例（芯片）→供需缺口（奢华电子及揣测生态软件），跟着后续AI产业链演进，第二阶段基础设施（算力）向第三阶段产业要害范例（半导体）的过渡。
2、Q2景气拐点+国产替代使得“半导体成为下一个汽车”：在往日5年，我国汽车产业举座经验“简便国产替代→够用好用→具备环球竞争力”的经由。“半导体是下一个汽车”实质上所以市值/产值订价视角，订价在产业容量饱胀大的限制占据报复生态位罢了环球竞争力提高。能够见得，国内光刻机之于半导体产业链=锂电板之于新能源车产业链的报复作用，在面前自主可控大潮下，当国内半导体产物成为现时国内全社会的普遍需求时，对应半导体在环球市集的份额达30%，但市值惟有6%，基于市值/产值的念念路，这一分辩理的订价会被纠正。
本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青，著作开端：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】跨年行情启动了？微盘股到头没？》
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